(资料图片)
政治局会议后，10 年国债收益率先升后降，随后维持横盘震荡，在此期间机构行为发生了哪些变化，后市如何展望？本文聚焦于此。
市场交易反复“拉扯”
政治局会议召开后，债市利率先是快速调整上行，但后续随着政策信号频频释放，市场反而再次“失去方向”，交易反复“拉扯”，或者说当前的方向是有锚点的，毕竟无论是政策的出台落地，还是政策的实际效果，均仍需等待。
当前的锚点在于：从目前的经济基本面和资金面出发，市场并无太大调整风险，10 年国债收益率预计也难以向上突破2.70%，从市场表现来看，其中2.67%甚至也成为了相对关键的点位，触及后再次入场的机会便逐步有所显现，从而稳住长端利率并向下。但与此同时，政策和基本面的向上支撑力量，也不得不考虑。
机构交易上有何特征？
政治局会议后，止盈盘迅速撤出，配置盘快速入场；随后在政策信号频出、市场对政策进一步出台落实的等待之下，机构之间展开反复“拉扯”：（1）阶段1：7/25-7/26，债市调整上行，止盈盘迅速撤出，跌过之后配置盘快速入场；（2）阶段2：7/28-8/1，27 日债市短暂回归平静之后，“认房不认贷”的政策表述再次点燃投资者情绪，行情继续演绎；（3）阶段3：8/2-8/4，市场仍在等待政策出台落实，多头氛围增强，债市加速交易博弈政策和现实的情景，仿佛再度上演。
分券种看：（1）利率债：农商行自营是主要买入力量，期限以7-10Y 为主，买入时点集中于阶段1 和阶段2，阶段3 机构之间的“拉扯”有所减弱；（2）信用债：理财是主要买盘，净买入主要集中于阶段2，期限以1Y 以下为主；基金净买入也以1Y 以下为主；券商则主要卖出1Y 以下品种。（3）二永债：农商行是主要买入力量，期限以1-3Y 为主；基金主要净卖出1Y 以下二永债，券商在阶段2 的净卖出以1-3Y 为主；阶段3 基金增加1-3Y 净买入，券商保持净卖出。
从各机构角度看：（1）农商行自营：主要净买入7-10Y 利率债，买入时点集中于阶段1 和阶段2，阶段3 参与力度减弱。（2）保险：仍主要净买入20-30Y利率债，阶段1 买入力度更大些；阶段2 开始净卖出10Y 以下利率债，整体转向超长端资产；对二永债也有一定支撑。（3）基金：7/26 大幅卖出7-10Y 利率债，阶段2 延续净卖出5-10Y 利率债，同时增加对1-3Y 利率债的净买入；阶段3 对短端信用债的买入力度有所增强。（4）理财：主要买入1Y 以下的信用债和利率债。阶段1 明显加大对1Y 以下利率债的净买入，阶段2 对1Y 以下信用债的净买入力度有所增强，同时增加对1Y 以下二永债的净卖出。（5）券商：交易也主要集中于利率债，阶段1 主要卖出7-10Y 利率债，阶段2 延续净卖出，而阶段3 开始对不同期限利率债增加净买入，特别是3-5Y 利率债。
由此展望后市：当前市场仍在等待，机构交易反复“拉扯”，后续政策出台或引发阶段性波动，但偏弱基本面和偏松资金面之下，我们预计上行风险和空间预计仍有限，2.70%或是阻力位和入场点位，后续关注政策出台、实际效果以及货币政策的边际变化，但机会和空间也需合理评估。信用债和二永债方面，即使政策出台引发利率调整，但在资金偏宽的前提下，信用债或仍能维持稳定态势，利差被动走扩后反而给出空间，由此理财出现双向负反馈的概率或不高，其配置力量对短端品种仍有支撑，化债政策支持下可关注一些结构性机会。此外，3-4 年二永债目前仍有空间，城投产业永续品种亦可积极关注。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
关键词：
质检
推荐
